Фундаментальный анализ акций

Анализ финансовых показателей, состояния и рынка компании

Фундаментальный анализ в бухгалтерском учёте и финансах — это анализ финансовых отчётов компании (обычно для оценки её активов, пассивов и прибыли), её финансового состояния, конкурентов и рынков. Он также учитывает общее состояние экономики и такие факторы, как процентные ставки, производство, прибыль, занятость, ВВП, жилищное строительство, промышленность и управление. Существует два основных подхода: анализ «снизу вверх» и анализ «сверху вниз». Эти термины используются для отличия такого анализа от других типов инвестиционного анализа, например технического анализа.

Фундаментальный анализ проводится на основе исторических и текущих данных, но с целью составления финансовых прогнозов. Возможны несколько целей:

• оценка стоимости акций компании и прогноз вероятной динамики цены;
• прогноз деловой активности компании;
• оценка качества управления и принятие внутренних бизнес-решений, а также расчёт кредитного риска;
• определение внутренней стоимости акции.

Два аналитических подхода

Существует два основных методологических подхода, на которые опираются инвесторы при определении того, какие акции покупать и по какой цене:

• Фундаментальный анализ. Аналитики считают, что рынки могут неправильно оценить ценную бумагу в краткосрочном периоде, но в итоге будет достигнута «правильная» цена. Прибыль можно получить, покупая или продавая неправильно оценённую ценную бумагу, а затем ожидая, пока рынок признает свою «ошибку» и переоценит её.
• Технический анализ. Аналитики изучают тренды и уровни цен, полагая, что изменения тренда подтверждают изменения настроений. Узнаваемые паттерны графиков цен могут возникать из-за эмоциональных реакций инвесторов на движение цен. Технические аналитики в основном оценивают исторические тренды и диапазоны для прогнозирования будущего движения цены.

Инвесторы могут использовать один или оба из этих дополняющих друг друга методов для выбора акций. Например, многие фундаментальные инвесторы используют технические индикаторы для определения точек входа и выхода. Аналогично, значительная часть технических аналитиков использует фундаментальные показатели, чтобы ограничить свой выбор «хорошими» компаниями.

Выбор метода анализа акций определяется убеждением инвестора в различные парадигмы того, как работает фондовый рынок.

Фундаментальный анализ включает:

• Экономический анализ
• Анализ отрасли
• Анализ компании

На основе этих трёх видов анализа определяется внутренняя стоимость акций. Именно эта стоимость считается истинной стоимостью акции. Если внутренняя стоимость выше рыночной цены, рекомендуется покупать акцию. Если она равна рыночной цене, рекомендуется держать акцию; если же она ниже рыночной цены, то следует продавать акции.

Применение в различных стилях управления портфелем

Инвесторы могут использовать фундаментальный анализ в рамках различных стилей управления портфелем.

• Инвесторы, придерживающиеся стратегии «купи и держи», верят, что инвестирование в хорошие компании позволяет активам расти вместе с бизнесом. Фундаментальный анализ помогает им найти «хорошие» компании, что снижает риск и вероятность полной потери инвестиций.
• Инвесторы стоимости сосредоточивают внимание на недооценённых компаниях, полагая, что «трудно упасть ещё ниже». Значения, которыми они руководствуются, получены из фундаментального анализа.
• Управляющие могут использовать фундаментальный анализ для правильной оценки «хороших» и «плохих» компаний.
• Управляющие также могут учитывать экономический цикл при определении того, являются ли условия «подходящими» для покупки фундаментально привлекательных компаний.
• Контрарные инвесторы считают, что «в краткосрочном периоде рынок — это машина голосования, а не весы». Фундаментальный анализ позволяет инвестору самостоятельно принять решение о стоимости, игнорируя мнение рынка.
• Управляющие могут использовать фундаментальный анализ для определения будущих темпов роста при покупке дорогих акций компаний с высоким потенциалом роста.
• Управляющие могут включать фундаментальные факторы наряду с техническими факторами в компьютерные модели (количественный анализ).

Подходы «сверху вниз» и «снизу вверх»

Инвесторы, использующие фундаментальный анализ, могут применять либо подход «сверху вниз», либо подход «снизу вверх».

• Инвестор, использующий подход «сверху вниз», начинает анализ с глобальной экономики, включая международные и национальные экономические показатели. К ним могут относиться темпы роста ВВП, инфляция, процентные ставки, курсы валют, производительность и цены на энергоносители. Затем он сужает поиск до анализа региональной/отраслевой динамики общего объёма продаж, уровня цен, влияния конкурирующих продуктов, иностранной конкуренции, входа или выхода из отрасли. Только после этого он уточняет поиск, выбирая лучший бизнес в изучаемой области.
• Инвестор, использующий подход «снизу вверх», начинает с конкретных компаний, независимо от их отрасли или региона, и действует в обратном направлении по сравнению с подходом «сверху вниз».

Процедуры

Анализ финансового состояния компании начинается с анализа финансовых отчётов, включая финансовые коэффициенты. Он рассматривает выплачиваемые дивиденды, операционный денежный поток, новые выпуски акций и финансирование капитала. Оценки прибыли и прогнозы темпов роста, опубликованные Thomson Reuters (Томсон Рейтерс) и другими организациями, можно рассматривать либо как «фундаментальные» (они являются фактами), либо как «технические» (они отражают настроения инвесторов) в зависимости от восприятия их достоверности.

Определённые темпы роста (доходов и денежных потоков) и уровни риска (для определения ставки дисконтирования) используются в различных моделях оценки. Наиболее важной является модель дисконтированных денежных потоков, которая рассчитывает текущую стоимость будущих:

• дивидендов, полученных инвестором, плюс итоговая цена продажи (модель Гордона);
• прибыли компании;
• или денежных потоков компании.

Простая модель, которая часто используется, — это коэффициент P/E (отношение цены к прибыли). Заложенное в эту модель вечного аннуитета (временная стоимость денег) предположение состоит в том, что обратный показатель, или коэффициент E/P, является ставкой дисконтирования, соответствующей риску бизнеса. Использование коэффициента P/E имеет недостаток, заключающийся в том, что он игнорирует будущий рост прибыли.

Поскольку справедливая стоимость компании определяется будущим ростом свободного денежного потока и прибыли, коэффициент PEG более значим, чем коэффициент P/E. Коэффициент PEG включает оценки роста будущей прибыли, например EBIT. Его достоверность зависит от того, как долго, по мнению аналитиков, будет продолжаться рост, и от обоснованности будущих оценок по сравнению с ростом прибыли в прошлые годы (часто за последние семь лет). Модели IGAR можно использовать для определения ожидаемых изменений роста на основе текущего коэффициента P/E и исторических темпов роста акций относительно индекса сравнения.

Объём задолженности компании также является важным фактором при определении её финансового рычага и финансового состояния. Это важно, потому что компания может достичь более высокой прибыли (и таким образом более высокой рентабельности собственного капитала и более высокого коэффициента P/E) просто увеличив объём чистого долга. Это можно быстро оценить с помощью коэффициента долга к собственному капиталу, текущего коэффициента (текущие активы/текущие обязательства) и рентабельности используемого капитала (ROCE). ROCE — это отношение EBIT к «используемому капиталу», то есть всем текущим и долгосрочным активам минус операционные обязательства, что представляет собой реальный капитал компании, независимо от того, финансируется ли он за счёт собственного капитала или долга.

Автоматизированный анализ

Развитие искусственного интеллекта и машинного обучения открыло новые возможности для автоматизации фундаментального анализа, сделав его более доступным для индивидуальных инвесторов. Если ранние автоматизированные инструменты сосредоточивались на отборе по количественным показателям (таким как коэффициент P/E или рост выручки), то современные платформы могут также обрабатывать и интерпретировать качественные неструктурированные данные из источников, таких как квартальные отчёты о прибыли, новостные статьи и пресс-релизы.

Критика

Экономисты, такие как Бертон Мэлкиэл (Burton Malkiel), предполагают, что ни фундаментальный анализ, ни технический анализ не являются полезными для превышения доходности рынка.