Фонд гарантирования дефолтов

Взаимный фонд покрытия убытков при дефолте в центральном контрагенте

Фонд гарантирования дефолтов (также называемый гарантийным фондом или клирингфондом) — это предварительно финансируемый взаимный пул финансовых ресурсов, который ведёт центральный контрагент (ЦК). Члены клиринга вносят средства в фонд, которые используются для покрытия убытков от дефолта, остающихся после исчерпания маржи самого дефолтера и его взноса в фонд гарантирования. В большинстве структур приоритета платежей ЦК взаимный фонд гарантирования располагается после ресурсов дефолтера и части собственного капитала ЦК (часто называемой «собственной ставкой»), но перед любыми незафинансированными взносами или мерами восстановления.

Фонды гарантирования размер и ведутся в соответствии с нормативными стандартами. На глобальном уровне стандарты КПМИ–ИОСКО требуют от ЦК держать достаточные предварительно финансируемые ресурсы для выдерживания «экстремальных, но правдоподобных» условий (обычно выражается как Cover-1 или Cover-2). В Европейском союзе статья 42 EMIR требует предварительно финансируемого фонда гарантирования с взносами, пропорциональными подверженности и возможностям членов, способного выдержать как минимум дефолт крупнейшего члена или, если больше, совместный дефолт второго и третьего по величине (форма калибровки Cover-2). В Соединённых Штатах системно значимые клиринговые организации (СЗКО) и определённые клиринговые организации подкатегории C должны соответствовать минимуму Cover-2; взносы не могут учитываться в этом минимуме, так как он должен быть предварительно финансирован.

Терминология и роль

Многие ЦК используют термины «фонд гарантирования дефолтов», «гарантийный фонд» или «клирингфонд» как синонимы. Независимо от названия, механизм одинаков: члены распределяют остаточный риск дефолта сверх слоёв, покрываемых за счёт дефолтера. В соответствии с рамками КПМИ–ИОСКО ресурсы фонда гарантирования являются частью предварительно финансируемых финансовых ресурсов ЦК и применяются согласно чётким, заранее установленным правилам в структуре приоритета платежей. Материалы ЦК обычно изображают порядок следующим образом: маржа дефолтера → взнос дефолтера в фонд гарантирования → собственная ставка ЦК → взаимный фонд гарантирования (неуклончивые члены) → незафинансированные взносы и, при необходимости, инструменты восстановления или разрешения.

Размер и калибровка

Регуляторы ожидают, что фонды гарантирования будут откалиброваны для выдерживания серьёзных, но правдоподобных рыночных стрессов, часто формулируемых как убытки Cover-1 (крупнейший член) или Cover-2 (две крупнейшие группы членов) сверх маржи. EMIR явно требует способности покрыть крупнейшую подверженность или, если больше, совместную подверженность второго и третьего по величине; правила США устанавливают Cover-2 для СЗКО и определённых клиринговых организаций подкатегории C. На практике ЦК раскрывают, что их гарантийные/дефолтные фонды соответствуют стандарту Cover-2 и подвергаются частому стресс-тестированию и буферизации.

Научные и официальные анализы описывают, как фонд гарантирования распределяет убытки пропорционально между оставшимися членами после исчерпания предварительно финансируемых слоёв, и сравнивают различные варианты калибровки (например, Cover-1 против Cover-2) и буферы.

Взносы, взаимность и пополнение

В соответствии с EMIR взносы в фонд гарантирования должны быть пропорциональны подверженности каждого члена и пересчитываются через регулярные интервалы; своды правил ЦК определяют, как использованные ресурсы пополняются до минимальных уровней к следующему рабочему дню. Правила США для СЗКО запрещают учитывать незафинансированные взносы в минимальные предварительно финансируемые требования, усиливая акцент на предварительное финансирование для устойчивости.

Использование при дефолтах и аукционах

Фонды гарантирования поддерживают инструменты управления дефолтом, особенно аукционы, используемые для передачи или хеджирования портфеля дефолтера. Руководство КПМИ–ИОСКО описывает дизайн аукциона, участие и стимулы; раскрытия и презентации ЦК показывают последовательность, в которой применяются ресурсы дефолтера, капитал ЦК и взаимные фонды во время дефолта.

Контекст восстановления и разрешения

Международная работа с 2014 года рассматривает, сколько и какие типы финансовых ресурсов (включая взаимные фонды и потенциальную вторую собственную ставку) должны быть доступны при восстановлении и разрешении, если предварительно финансируемых ресурсов окажется недостаточно. Руководство Совета по финансовой стабильности 2024 года определяет, как органы власти должны оценивать адекватность финансовых ресурсов при разрешении и обращение с капиталом ЦК. В 2025 году Банк Англии провёл консультации по добавлению второго слоя «собственной ставки» (ССОС), согласованного с взаимным фондом гарантирования в структуре приоритета платежей, для дальнейшего усиления стимулов и устойчивости.

Примеры

Публичные раскрытия крупными ЦК иллюстрируют общепринятые практики. Например, CME указывает, что гарантийный фонд каждого сервиса откалиброван на Cover-2 и подвергается ежедневному стресс-тестированию и буферизации; Eurex объясняет, что его объединённый фонд гарантирования охватывает одновременные дефолты двух крупнейших групп членов клиринга при уровне доверия 99,9%, с ежемесячной переоценкой взносов.