Внебиржевая торговля (OTC): риски и возможности

Торговля, осуществляемая напрямую между двумя сторонами

Внебиржевая торговля (OTC — Over-the-counter) или торговля вне биржи — это торговля, которая осуществляется напрямую между двумя сторонами без надзора со стороны биржи. Она контрастирует с биржевой торговлей, которая происходит через организованные биржи. Фондовая биржа обеспечивает ликвидность, прозрачность и поддерживает текущую рыночную цену. При внебиржевой сделке цена необязательно раскрывается публично.

Внебиржевая торговля, как и биржевая, охватывает товары, финансовые инструменты (включая акции) и производные от них продукты. Продукты, торгуемые на традиционных фондовых биржах и других регулируемых платформах, должны быть хорошо стандартизированы. Это означает, что поставляемые товары соответствуют узкому диапазону количества, качества и характеристик, определённому биржей и одинаковому для всех сделок с этим продуктом. Это необходимо для обеспечения прозрачности торговли акциями на фондовых биржах.

Внебиржевой рынок не имеет этого ограничения. Стороны могут договориться об необычном количестве товара. На внебиржевом рынке контракты являются двусторонними — контракт заключается только между двумя сторонами, и каждая сторона может иметь кредитные риски в отношении другой стороны. Рынок внебиржевых производных инструментов значителен в некоторых классах активов: процентные ставки, иностранная валюта, акции и товары.

В 2008 году примерно 16% всех торговых операций с акциями в США осуществлялись вне биржи; к апрелю 2014 года эта доля увеличилась примерно до 40%. Хотя номинальная стоимость выпущенных внебиржевых производных инструментов в конце 2012 года снизилась на 3,3% по сравнению с предыдущим годом, объём клиринговых операций в конце 2012 года составил 346,4 триллиона долларов США. Статистика Банка международных расчётов (BIS) по рынкам внебиржевых производных инструментов показала, что «номинальная стоимость выпущенных инструментов составила 693 триллиона долларов на конец июня 2013 года… Валовая рыночная стоимость внебиржевых производных инструментов — то есть стоимость замены всех выпущенных контрактов по текущим рыночным ценам — снизилась с 25 триллионов долларов в конце 2012 года до 20 триллионов долларов в конце июня 2013 года».

Акции

В Соединённых Штатах внебиржевая торговля акциями осуществляется маркет-мейкерами с использованием междилерских котировочных сервисов, таких как OTC Link (сервис, предоставляемый компанией OTC Markets Group).

Хотя акции, котирующиеся на биржах, могут торговаться вне биржи на третьем рынке, это происходит редко. Обычно внебиржевые акции не котируются и не торгуются на биржах, и наоборот. Акции, котирующиеся на OTCBB, должны соответствовать определённым ограниченным требованиям к отчётности Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

SEC устанавливает более строгие финансовые и отчётные требования для других внебиржевых акций, в частности для акций OTCQX (торгуемых через OTC Market Group Inc). Другие внебиржевые акции не имеют требований к отчётности, например ценные бумаги Pink Sheets и акции «серого рынка». Однако в 2021 году рынок Pink Sheets привлёк внимание усиленного регулирования.

Некоторые компании, включая Walmart (Уолмарт), начали торговлю как внебиржевые акции и впоследствии перешли на листинг на полностью регулируемом рынке.

В статье журнала Kiplinger Personal Finance за 2017 год Дэн Бэрроуз (Dan Burrows) писал, что американские внебиржевые рынки переполнены мошенничеством с пенни-стоками и другими рисками и должны избегаться инвесторами, «за исключением крупных, хорошо известных иностранных компаний». По его словам, авторитетные компании, расположенные за пределами США, иногда продают акции вне биржи, чтобы получить доступ на американский рынок, избежав расходов на ведение двух наборов аудированной отчётности для листинга на нескольких биржах.

Контракты

Внебиржевой контракт — это двусторонний контракт, в котором две стороны (или их брокеры или банки в качестве посредников) договариваются о том, как конкретная сделка или соглашение будут урегулированы в будущем. Обычно он заключается инвестиционным банком непосредственно со своими клиентами. Форварды и свопы являются классическими примерами таких контрактов. Они в основном заключаются онлайн или по телефону. Для производных инструментов такие соглашения обычно регулируются соглашением Международной ассоциации свопов и производных инструментов (ISDA). Этот сегмент внебиржевого рынка иногда называют «четвёртым рынком». Критики называют внебиржевой рынок «тёмным рынком», поскольку цены часто не опубликованы и не регулируются.

Внебиржевые производные инструменты особенно важны для хеджирования рисков, поскольку они могут использоваться для создания «идеального хеджа». При торговле биржевыми контрактами стандартизация не позволяет достаточной гибкости для хеджирования рисков, поскольку контракт является универсальным инструментом. Со внебиржевыми производными инструментами компания может адаптировать спецификации контракта в соответствии со своим риском.

Кредитный риск контрагента и потенциальное мошенничество

Внебиржевые производные инструменты могут привести к значительным рискам. Особенно кредитный риск контрагента получил особое внимание после финансового кризиса 2008 года. Кредитный риск контрагента — это риск того, что контрагент в сделке с производными инструментами не выполнит свои обязательства до истечения срока действия сделки и не произведёт текущие и будущие платежи, требуемые контрактом. Существует множество способов ограничить кредитный риск контрагента. Один из них сосредоточен на контроле кредитного риска путём диверсификации, неттинга, обеспечения и хеджирования. Центральный клиринг внебиржевых сделок стал более распространённым в последние годы, поскольку регуляторы оказывают давление на внебиржевые рынки для открытого клиринга и отображения сделок.

В своём обзоре рынка, опубликованном в 2010 году, Международная ассоциация свопов и производных инструментов изучила двустороннее обеспечение внебиржевых производных инструментов как один из способов снижения рисков.

По состоянию на 2022 год компания The Vanguard Group (Ванград) больше не разрешает покупку и передачу большинства внебиржевых ценных бумаг, отметив, что они «подвержены высокому риску, низкой ликвидности и потенциальному мошенничеству».

Значение внебиржевых производных инструментов в современной банковской системе

Внебиржевые производные инструменты являются значительной частью мировой финансовой системы. Рынки внебиржевых производных инструментов экспоненциально росли с 1980 по 2000 год. Этот рост был обусловлен процентными продуктами, инструментами иностранной валюты и кредитными дефолтными свопами. Номинальная стоимость выпущенных внебиржевых производных инструментов росла на протяжении всего периода и составила примерно 601 триллион долларов США на 31 декабря 2010 года.

В своей статье 2000 года, опубликованной Международным валютным фондом в 2001 году, авторы отметили, что увеличение объёма сделок с внебиржевыми производными инструментами было бы невозможно «без драматических достижений в информационных и компьютерных технологиях», которые произошли с 1980 по 2000 год. В течение этого периода крупные международные финансовые учреждения значительно увеличили долю своих доходов от деятельности с производными инструментами. Эти учреждения управляют портфелями производных инструментов, включающими десятки тысяч позиций, с совокупным глобальным оборотом более 1 триллиона долларов. В то время, до финансового кризиса 2008 года, внебиржевой рынок представлял собой неформальную сеть двусторонних отношений между контрагентами и динамичные, изменяющиеся во времени кредитные риски, размер и распределение которых были связаны с важными рынками активов. Международные финансовые учреждения всё больше развивали способность получать прибыль от деятельности с внебиржевыми производными инструментами, и участники финансовых рынков извлекали из них выгоду. В 2000 году авторы признали, что рост внебиржевых сделок «во многих отношениях сделал возможной модернизацию коммерческого и инвестиционного банкинга и глобализацию финансов». По состоянию на середину 2025 года Банк международных расчётов сообщил, что номинальная стоимость выпущенных внебиржевых производных инструментов остаётся одним из крупнейших финансовых рынков в мире, с общей стоимостью, продолжающей превышать сотни триллионов долларов США по основным классам активов. Однако в сентябре команда МВФ под руководством Мэтьюсона и Шинаси предупредила, что «периоды нестабильности» в конце 1990-х годов «выявили риски для стабильности рынка, вытекающие из особенностей внебиржевых производных инструментов и рынков».