Спуфинг в финансах: манипуляция рынком

Деструктивная торговая деятельность для манипуляции рынками

Спуфинг — это деструктивная алгоритмическая торговая деятельность, которую используют трейдеры для опережения других участников рынка и манипуляции рынками. Спуферы создают видимость интереса к торговле фьючерсами, акциями и другими финансовыми инструментами, создавая иллюзию спроса и предложения на торгуемый актив. На рынке, управляемом заявками, спуферы размещают относительно большое количество лимитных ордеров с одной стороны книги ордеров, чтобы убедить других участников рынка в наличии давления на продажу или покупку актива.

Спуфинг может вызвать изменение цен, так как рынок интерпретирует одностороннее давление в книге ордеров как сдвиг в балансе количества инвесторов, желающих купить или продать актив. Спуферы размещают заявки с намерением отменить их до исполнения. Поток активности вокруг ордеров на покупку или продажу предназначен для привлечения других трейдеров и вызова определённой рыночной реакции. Спуфинг может быть фактором роста и падения цены акций и может быть весьма прибыльным для спуфера, который может рассчитать время покупки и продажи на основе этой манипуляции.

В соответствии с Законом Додда-Франка (Dodd-Frank Act) 2010 года спуфинг определяется как «незаконная практика размещения заявок с намерением отменить их до исполнения». Спуфинг может использоваться вместе с алгоритмами наслоения и фронт-раннингом, которые также являются незаконными.

Высокочастотная торговля, основная форма алгоритмической торговли на финансовых рынках, весьма прибыльна благодаря высокому объёму транзакций. Пятилетняя задержка в аресте единственного обвиняемого в спуфинге Навиндера Сингха Сарао (Navinder Singh Sarao), которого обвиняют в усугублении краха 2010 года (Flash Crash) — одного из самых турбулентных периодов в истории финансовых рынков — поставила под сомнение деятельность саморегулирующихся органов, таких как Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Чикагская товарная биржа (CME Group). CME Group была описана как находящаяся в «массово конфликтной» позиции, так как они получают огромные прибыли от высокочастотной торговли и алгоритмической торговли.

Определение

В Австралии в 2014 году наслоение и спуфинг относились к акту «размещения подлинного ордера с одной стороны книги и множественных ордеров по разным ценам с другой стороны, чтобы создать впечатление существенного предложения или спроса, с целью привлечения других ордеров к подлинному ордеру. После исполнения подлинного ордера множественные ордера с другой стороны быстро отменяются».

В отчёте 2012 года Финансинспекцион (Finansinspektionen, FI), шведский орган финансового надзора, определил спуфинг/наслоение как «стратегию размещения ордеров, предназначенную для манипуляции ценой инструмента, например, посредством комбинации ордеров на покупку и продажу».

В жалобе Министерства юстиции США от 21 апреля 2015 года на манипуляцию рынком и мошенничество против Навиндера Сингха Сарао, прозванного трейдером из Хаунслоу (Hounslow day-trader), говорилось, что он «использовал технику спуфинга из 188 и 289 лотов в определённых случаях для усиления манипулятивных эффектов своей техники динамического наслоения». Он применял технику динамического наслоения — форму манипуляции рынком, при которой трейдеры «размещают крупные ордера на продажу контрактов», связанные с индексом Standard & Poor’s 500. Сарао использовал свою кастомизированную компьютерную торговую программу с 2009 года.

Знаковое судебное дело по спуфингу

В июле 2013 года Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) и Управление финансового надзора Великобритании (FCA) возбудили знаковое дело по спуфингу, которое представляло первое применение Закона Додда-Франка. Федеральное жюри в Чикаго предъявило обвинение компании Panther Energy Trading и высокочастотному трейдеру Майклу Косче (Michael Coscia). В 2011 году Косча разместил поддельные ордера через CME Group Inc. и европейские рынки фьючерсов с прибылью почти 1,6 миллиона долларов. Косче было предъявлено шесть обвинений в спуфинге, каждое из которых предусматривало максимальный срок тюремного заключения в десять лет и штраф в один миллион долларов. Незаконная деятельность, осуществлённая Косчей и его фирмой, имела место в течение шести недель с 8 августа 2011 года по 18 октября 2011 года на торговой платформе CME Group’s Globex. Они использовали «компьютерный алгоритм, разработанный для незаконного размещения и быстрой отмены ордеров на биржевые фьючерсные контракты». Они размещали «относительно небольшой ордер на продажу фьючерсов, который они хотели исполнить, за которым быстро следовали несколько крупных ордеров на покупку по последовательно возрастающим ценам, которые они намеревались отменить. Размещая крупные ордера на покупку, Косча и Panther стремились создать впечатление о значительном интересе к покупке, что предполагало скорый рост цен, повышая вероятность того, что другие участники рынка будут покупать у небольшого ордера, который Косча и Panther предлагали продать».

Управление финансового надзора Великобритании также оштрафовало Косчу и его фирму примерно на 900 000 долларов за «использование преимущества движения цен, генерируемых его стратегией наслоения» в связи с его деятельностью по злоупотреблению рынком на бирже ICE Futures Europe. Они получили прибыль в размере 279 920 долларов США в течение шести недель «за счёт других участников рынка — в основном других высокочастотных трейдеров или трейдеров, использующих алгоритмические и/или автоматизированные системы».

Провиденс против Уолл-Стрита

18 апреля 2014 года фирма Robbins Geller Rudman & Dowd LLP подала коллективный иск от имени города Провиденс (Providence), штат Род-Айленд в Федеральный суд Южного округа Нью-Йорка. Жалоба в деле о высокочастотной торговле назвала «все крупные фондовые биржи США». Это включает Нью-йоркскую фондовую биржу, Nasdaq, Better Alternative Trading System (Bats) — электронную коммуникационную сеть (ECN) — и Direct Edge среди прочих. В иске также названы крупные фирмы Уолл-Стрита, включая, но не ограничиваясь, Goldman Sachs, Citigroup, JPMorgan и Bank of America. В иске также названы фирмы высокочастотной торговли и хедж-фонды. В жалобе утверждалось, что «в течение последних пяти лет ответчики регулярно занимались по меньшей мере следующей манипулятивной, корыстной и обманчивой деятельностью», которая включала «спуфинг — когда ответчики, занимающиеся высокочастотной торговлей, отправляют ордера с соответствующими отменами, часто в момент открытия или закрытия фондового рынка, чтобы манипулировать рыночной ценой ценной бумаги и/или вызвать определённую рыночную реакцию».

Закон Додда-Франка о реформе Уолл-Стрита и защите потребителей

Директор по правоприменению CFTC Дэвид Мейстер (David Meister) объяснил разницу между законным и незаконным использованием алгоритмической торговли:

«Хотя формы алгоритмической торговли, конечно, законны, использование компьютерной программы, написанной для спуфинга рынка, незаконно и не будет терпимо. Мы будем использовать положение Закона Додда-Франка о запрещении деструктивной практики против таких схем, чтобы защитить участников рынка и способствовать целостности рынка, особенно в растущем мире электронных торговых платформ».

Это «противоречит закону размещать поддельные ордера или размещать запросы на покупку или продажу фьючерсов, акций и других продуктов на финансовых рынках без намерения фактически выполнить эти ордера». Статут о запрещении спуфинга является частью Закона Додда-Франка о реформе Уолл-Стрита и защите потребителей 2010 года, принятого 21 июля 2010 года. Закон Додда-Франка внёс значительные изменения в финансовое регулирование в Соединённых Штатах. Он внёс изменения в американскую среду финансового регулирования, которые затрагивают все федеральные органы финансового регулирования и почти все части финансовой сферы страны.

Другой трейдер Эрик Монкада (Eric Moncada) обвиняется в спуфинге на рынках пшеничных фьючерсов и сталкивается со штрафами CFTC в размере 1,56 миллиона долларов.

Крах 2010 года и трейдер из Хаунслоу

21 апреля 2015 года, через пять лет после события, Министерство юстиции США предъявило «22 уголовных обвинения, включая мошенничество и манипуляцию рынком» против Навиндера Сингха Сарао, ставшего известным как трейдер из Хаунслоу. Среди обвинений было использование алгоритмов спуфинга, при которых незадолго до краха он разместил тысячи ордеров на фьючерсные контракты E-mini S&P 500. Эти ордера, составляющие примерно «200 миллионов долларов ставок на падение рынка», были «заменены или изменены 19 000 раз» перед их отменой в тот же день. Спуфинг, наслоение и фронт-раннинг теперь запрещены. CFTC пришла к выводу, что Сарао «был по крайней мере значительно ответственен за дисбаланс ордеров» на рынке производных инструментов, что повлияло на фондовые рынки и усугубило крах. Сарао начал свою предполагаемую манипуляцию рынком в 2009 году с коммерчески доступного торгового программного обеспечения, код которого он модифицировал «так, чтобы он мог быстро размещать и отменять ордера автоматически». Сарао — 36-летний небольшой трейдер, который работал из скромного полуприлегающего дома в Хаунслоу в пригороде западного Лондона.

Корреспондент журнала Traders Magazine Джон Бейтс (John Bates) утверждает, что по состоянию на апрель 2015 года трейдеры всё ещё могут манипулировать рынками и влиять на них, несмотря на новый, улучшенный мониторинг автоматизированных торговых систем со стороны регуляторов и банков. Годами Сарао критиковал высокочастотных трейдеров, некоторые из которых являются организациями с миллиардными оборотами, которые массово манипулируют рынком, генерируя и отзывая многочисленные ордера на покупку и продажу каждую миллисекунду («заполнение котировок»). Сарао утверждал, что он принимал решения о покупке и продаже на основе возможности и интуиции и не считал себя одним из высокочастотных трейдеров.

Крах 2010 года был триллионным крахом фондового рынка США, при котором «S&P 500, Nasdaq 100 и Russell 2000 рухнули и восстановились с экстраординарной скоростью». Промышленный индекс Доу-Джонса «испытал самое большое внутридневное падение в своей истории», упав на 998,5 пункта (примерно на 9%), большая часть в течение нескольких минут, только чтобы восстановить большую часть потерь. Отчёт CFTC 2014 года описал его как один из самых турбулентных периодов в истории финансовых рынков.

В 2011 году главный экономист Банка Англии Эндрю Халдейн (Andrew Haldane) произнёс знаменитую речь под названием «Гонка к нулю» (Race to Zero) на Шестнадцатом всемирном конгрессе Международной ассоциации экономистов, в которой описал, как «цены акций некоторых крупнейших компаний мира находились в свободном падении. Они казались участвующими в гонке к нулю. От пика к минимуму». На момент речи Халдейн признал, что существовало много теорий о причинах краха, но что академики, правительства и финансовые эксперты оставались озадачены.

«Крах был близким промахом. Он научил нас чему-то важному, хотя и неудобному, о нашем понимании современных финансовых рынков. Не только то, что оно было несовершенным, но и то, что эти несовершенства могут усиливаться, посылая системные потрясения. Технология позволяет нам тонко нарезать время. Но более тонкие технологические срезы могут привести к более толстым хвостам рынка. Крахи, как автомобильные аварии, могут быть более серьёзными при большей скорости. Физические катастрофы предупреждают нас о затратах на игнорирование этих событий, на нормализацию отклонений. Нет ничего нормального в недавних отклонениях на финансовых рынках. Гонка к нулю могла способствовать этим аномалиям, добавляя ликвидность во время муссона и поглощая её во время засухи. Это увеличивает риск хвоста. Понимание и исправление этих событий хвоста является системной проблемой. Это может потребовать новых правил дорожного движения для торговли. Песок в колёсах, как песок на дорогах, может помочь предотвратить следующий крах».