Нормальный бэквордейшн — это рыночное состояние, когда цена фьючерсных контрактов ниже ожидаемой спотовой цены при исполнении. Это противоположно контанго и часто возникает при высокой стоимости хранения товара или недостатке предложения на физическом рынке.
Ситуация, когда цены фьючерсов ниже ожидаемой спотовой цены при исполнении контракта
Нормальный бэквордейшн (Normal backwardation), иногда называемый просто бэквордейшном, — это рыночное состояние, при котором цена форвардного или фьючерсного контракта на товар торгуется ниже ожидаемой спотовой цены при исполнении контракта. Результирующая кривая фьючерсов или форвардов обычно имеет нисходящий наклон (то есть «инвертирована»), поскольку контракты на более отдалённые даты обычно торгуются по ещё более низким ценам. На практике ожидаемая будущая спотовая цена неизвестна, и термин «бэквордейшн» может относиться к «положительному базису», который возникает, когда текущая спотовая цена превышает цену фьючерса.
Противоположное рыночное состояние нормальному бэквордейшну известно как контанго (contango). Контанго относится к «отрицательному базису», когда цена фьючерса торгуется выше ожидаемой спотовой цены.
Примечание: В профессиональной терминологии бэквордейшн может означать ситуацию, когда цены фьючерсов ниже текущей спотовой цены.
Бэквордейшн возникает, когда разница между форвардной ценой и спотовой ценой меньше стоимости хранения (когда форвардная цена ниже спотовой плюс стоимость хранения), или когда невозможна арбитражная операция с доставкой, потому что актив в настоящее время недоступен для покупки.
В состоянии бэквордейшна цены фьючерсных контрактов включают компенсацию за риск, передаваемый от владельца базового актива к покупателю фьючерсного контракта. Это означает, что ожидаемая спотовая цена при исполнении выше цены фьючерсного контракта. Бэквордейшн редко возникает в денежных товарах, таких как золото или серебро. В начале 1980-х годов произошёл однодневный бэквордейшн серебра, когда часть металла физически перемещалась со складов COMEX на склады CBOT. Золото исторически имело положительный базис, за исключением кратковременных бэквордейшнов (часов), с момента начала торговли золотыми фьючерсами на Виннипегской товарной бирже (Winnipeg Commodity Exchange) в 1972 году.
Термин иногда применяется к форвардным ценам, отличным от цен фьючерсных контрактов, когда возникают аналогичные ценовые модели. Например, если аренда серебра на 30 дней обходится дороже, чем на 60 дней, можно сказать, что ставки аренды серебра находятся «в бэквордейшне». Отрицательные ставки аренды серебра могут указывать на то, что слитковые банки требуют премию за риск при продаже серебряных фьючерсов на рынок.
Возникновение
Это случай, когда удобство использования товара выше безрисковой ставки и затрат на хранение.
Утверждается, что бэквордейшн является аномальным явлением и указывает на недостаточность предложения на соответствующем физическом спотовом рынке. Однако многие товарные рынки часто находятся в состоянии бэквордейшна, особенно если учитывать сезонный фактор, например, для скоропортящихся и/или мягких товаров.
В работе «Трактат о деньгах» (Treatise on Money, 1930, глава 29) экономист Джон Мейнард Кейнс (John Maynard Keynes) утверждал, что на товарных рынках бэквордейшн — это не аномальное рыночное состояние, а скорее естественное явление, возникающее как «нормальный бэквордейшн» из-за того, что производители товаров более склонны хеджировать ценовой риск, чем потребители. Академические споры по этому вопросу продолжаются и по сей день.
Примеры
Известные примеры бэквордейшна включают:
- Медь около 1990 года, очевидно, возникшая в результате манипуляции рынком Ясуо Хамананакой (Yasuo Hamanaka) из корпорации Sumitomo в так называемом «деле о медной афере Sumitomo».
- В 2013 году оптовый рынок коммерческого газа вошёл в состояние бэквордейшна в марте. Цены двухлетних контрактов упали ниже цен одногодичных контрактов.
Происхождение термина: Лондонская фондовая биржа
Как и контанго, термин возник в середине XIX века в Англии, происходя от слова «backward» (назад).
В ту эпоху на Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange) бэквордейшн был комиссией, которую платил продавец, желающий отложить поставку проданных им акций. Эта комиссия выплачивалась либо покупателю, либо третьей стороне, которая одалживала акции продавцу.
Целью обычно была спекуляция, позволяющая осуществлять короткие продажи. Дни расчётов были установлены по фиксированному графику (например, раз в две недели), и продавец, осуществляющий короткую продажу, не должен был поставлять акции до следующего дня расчётов, и в этот день мог «перенести» свою позицию на следующий период, выплатив комиссию бэквордейшна. Эта практика была распространена до 1930 года, но постепенно использовалась всё реже, особенно после переввода опционов в 1958 году.
Комиссия здесь не указывала на краткосрочный дефицит акций так, как бэквордейшн означает сегодня, это было больше похоже на «ставку аренды» — стоимость заимствования акции или товара на определённый период времени.
Нормальный бэквордейшн и бэквордейшн
Термин «бэквордейшн», используемый без уточнения «нормальный», может быть несколько двусмысленным. Хотя иногда используется как синоним нормального бэквордейшна (когда цена фьючерсного контракта ниже ожидаемой спотовой цены при исполнении контракта), он также может означать ситуацию, когда цена фьючерсного контракта просто ниже текущей спотовой цены.
🔑 Ключевые факты
- Нормальный бэквордейшн — это когда цена фьючерса ниже ожидаемой спотовой цены при исполнении контракта
- Противоположное состояние называется контанго, когда цена фьючерса выше ожидаемой спотовой цены
- Бэквордейшн возникает, когда разница между форвардной и спотовой ценой меньше стоимости хранения
- Кейнс утверждал, что бэквордейшн — естественное явление, а не аномалия на товарных рынках
- Термин возник в середине XIX века на Лондонской фондовой бирже как комиссия за отсрочку поставки
- Редко возникает в денежных товарах, таких как золото и серебро
- Известный пример — манипуляция рынком меди Ясуо Хамананакой в 1990 году
❓ Часто задаваемые вопросы
💡 Интересные факты
- Джон Мейнард Кейнс в своём ‘Трактате о деньгах’ (1930) утверждал, что бэквордейшн — это естественное явление на товарных рынках, а не аномалия, возникающая из-за того, что производители чаще хеджируют риск, чем потребители
- В начале 1980-х годов произошёл однодневный бэквордейшн серебра, когда металл физически перемещался со складов COMEX на склады CBOT
- На Лондонской фондовой бирже бэквордейшн был способом осуществления коротких продаж до введения опционов в 1958 году — продавец платил комиссию за отсрочку поставки акций