Форвард без поставки (NDF): определение

Тип финансового контракта

В финансах форвард без поставки (NDF) — это форвардный или фьючерсный контракт, по которому контрагенты рассчитываются по разнице между согласованной ценой или ставкой NDF и преобладающей спотовой ценой или ставкой на согласованную условную сумму. Он используется на различных рынках, включая валютный рынок и рынок товаров. NDF также известны как форвардные контракты на разницу (FCD). NDF широко распространены в некоторых странах, где правительство запретило форвардную торговлю на валютном рынке (обычно как средство предотвращения волатильности обменного курса).

Рынок

Рынок NDF является внебиржевым рынком. NDF начали активно торговаться в 1990-х годах. Рынки NDF развивались для развивающихся рынков с контролем капитала, где валюты не могли быть поставлены за границу. Большинство NDF рассчитываются наличными в долларах США (USD).

Более активные банки котируют NDF от одного месяца до одного года, хотя некоторые котируют до двух лет по запросу. Наиболее часто торгуемые сроки NDF — это даты IMM, но банки также предлагают NDF с нестандартными датами. NDF обычно котируются с USD в качестве справочной валюты, и сумма расчета также выражена в USD.

Список валют с рынком NDF

Ниже приведен неполный список валют, по которым торгуются форварды без поставки.

Не все неконвертируемые валюты имеют рынок NDF (например, BDT не имел активного рынка по состоянию на 2011 год). Валюта может быть конвертируемой для одних участников рынка и неконвертируемой для других.

Структура и характеристики

NDF — это краткосрочный, рассчитываемый наличными валютный форвард между двумя контрагентами. В согласованную дату расчета прибыль или убыток корректируются между двумя контрагентами на основе разницы между согласованной ставкой NDF и преобладающими спотовыми валютными курсами на согласованную условную сумму.

Характеристики NDF включают:

• **условная сумма**: это «номинальная стоимость» NDF, согласованная между двумя контрагентами. Следует отметить, что никогда не предполагается обмен условными суммами в двух валютах.
• **дата фиксации**: это день и время, когда проводится сравнение между ставкой NDF и преобладающей спотовой ставкой. Обычно это за 2 дня до дня расчета.
• **дата расчета (или дата поставки)**: это день, когда разница выплачивается или получается. Обычно это один или два рабочих дня после даты фиксации.
• **согласованная ставка NDF**: ставка, согласованная в дату заключения сделки, по сути являющаяся форвардным курсом торгуемых валют.
• **преобладающая спотовая ставка (или фиксирующая спотовая ставка)**: ставка на дату фиксации, обычно предоставляемая центральным банком и рассчитываемая путем опроса ряда дилеров на рынке в установленное время дня и усреднения полученных котировок. Точный метод определения фиксирующей ставки согласовывается при инициировании сделки.

Поскольку NDF — это инструмент, рассчитываемый наличными, условная сумма никогда не обменивается. Единственный обмен денежными потоками — это разница между ставкой NDF и преобладающей спотовой ставкой, которая определяется в дату фиксации и обменивается в дату расчета, применяемая к условной сумме, то есть денежный поток = (ставка NDF – спотовая ставка) × условная сумма.

Следовательно, поскольку NDF является «бесналичным» внебалансовым элементом и поскольку основные суммы не перемещаются, NDF несет значительно более низкий риск контрагента. NDF — это обязательные краткосрочные инструменты; оба контрагента обязаны выполнить сделку. Тем не менее, любой из контрагентов может отменить существующий контракт, заключив другую компенсирующую сделку по преобладающему рыночному курсу.

Ценообразование и оценка

Инвестор заключает форвардное соглашение о покупке условной суммы N базовой валюты по согласованному форвардному курсу F и должен заплатить NF единиц котируемой валюты. На дату фиксации этот инвестор теоретически смог бы продать условную сумму N базовой валюты по преобладающему спотовому курсу S, заработав NS единиц котируемой валюты. Следовательно, прибыль π по этой сделке в терминах базовой валюты определяется как:

π = (NS − NF) / S = N(1 − F/S)

Базовая валюта обычно является более ликвидной и более часто торгуемой валютой (например, доллар США или евро).

Применение

Синтетические иностранные валютные кредиты

NDF можно использовать для создания кредита в иностранной валюте, которая может не представлять интереса для кредитора.

Например, заемщик хочет получить доллары, но хочет производить погашение в евро. Таким образом, заемщик получает сумму в долларах, а погашение по-прежнему рассчитывается в долларах, но платеж производится в евро, используя текущий обменный курс на момент погашения.

Кредитор хочет предоставить кредит в долларах и получить погашение в долларах. Поэтому одновременно с выдачей суммы в долларах заемщику кредитор заключает соглашение о форварде без поставки с контрагентом (например, на рынке Чикаго), который соответствует денежным потокам от погашения в иностранной валюте.

Фактически заемщик имеет синтетический кредит в евро; кредитор имеет синтетический кредит в долларах; а контрагент имеет контракт NDF с кредитором.

Возможность арбитража

При определенных обстоятельствах ставки, достижимые с использованием синтетического кредитования в иностранной валюте, могут быть ниже, чем при прямом заимствовании в иностранной валюте, что подразумевает возможность арбитража. Хотя это теоретически идентично кредиту во второй валюте (с расчетом в долларах), заемщик может столкнуться с базисным риском: возможностью возникновения разницы между обменным курсом на рынке свопов и обменным курсом на внутреннем рынке. Кредитор также несет риск контрагента.

Теоретически заемщик мог бы заключить контракты NDF непосредственно и отдельно взять кредит в долларах и достичь того же результата. Однако контрагенты NDF могут предпочесть работать с ограниченным диапазоном субъектов (например, с минимальным кредитным рейтингом).

Спекуляция

По оценкам, от 60 до 80 процентов торговли NDF носит спекулятивный характер. Основное различие между форвардными сделками и форвардами без поставки заключается в том, что расчет производится в долларах, поскольку дилер или контрагент не может произвести расчет в альтернативной валюте сделки.