Зелёные облигации: финансирование экологических проектов

Облигации, используемые для финансирования проектов с положительным воздействием на окружающую среду

Зелёная облигация — это ценная бумага с фиксированным доходом, предназначенная для финансирования проектов, приносящих пользу окружающей среде. Когда речь идёт о проектах по смягчению последствий изменения климата, их также называют климатическими облигациями. Зелёные облигации соответствуют принципам, установленным Международной ассоциацией рынков капитала (ICMA), а средства от их выпуска направляются на заранее определённые типы проектов. К категориям приемлемых зелёных проектов относятся возобновляемая энергия, энергоэффективность, предотвращение и контроль загрязнения, устойчивое управление природными ресурсами и землепользование, сохранение биоразнообразия, чистый транспорт и адаптация к изменению климата.

Как и обычные облигации, зелёные облигации могут выпускаться государствами, многонациональными банками или корпорациями, которые затем погашают облигацию и выплачивают проценты. Главное отличие состоит в том, что средства используются исключительно для проектов, положительно влияющих на климат и окружающую среду. Это позволяет инвесторам достигать своих целей в области экологии, социальной ответственности и корпоративного управления (ESG), инвестируя в такие облигации. Они похожи на облигации устойчивого развития, но последние должны иметь и положительный социальный результат.

Рост рынка облигаций создаёт растущие возможности для финансирования целей устойчивого развития (ЦУР), национально определяемых вкладов и других проектов зелёного роста. Конференция ООН по целям устойчивого развития в 2021 году подчеркнула важность облигаций устойчивого развития и отметила, что из примерно 300 триллионов евро финансовых активов на рынках потребуется всего 1% для достижения ЦУР.

Применение

Зелёные облигации для климатических действий

Зелёные облигации, выпускаемые для привлечения финансирования решений по изменению климата, раньше также называли климатическими облигациями. Они используются для проектов и программ, связанных со смягчением последствий или адаптацией к изменению климата. Это могут быть проекты по снижению выбросов парниковых газов — от устойчивой энергетики до повышения энергоэффективности, или проекты адаптации, такие как строительство защиты дельты Нила от наводнений или помощь Большому барьерному рифу в адаптации к потеплению.

Климатические облигации были впервые предложены в 2000-х годах и с тех пор быстро развиваются. По состоянию на 2016 год общий объём климатических облигаций оценивался в 160 миллиардов долларов, из которых 70 миллиардов выпущены в 2016 году. Объём облигаций, выпущенных в 2019 году, составил 255 миллиардов долларов США. Климатические и зелёные облигации теперь выпускаются тысячами эмитентов по всему миру, включая суверенные государства, банки, компании всех размеров и местные органы власти.

Как и обычные облигации, зелёные облигации могут выпускаться государствами, многонациональными банками или корпорациями. Эмитент гарантирует погашение облигации в течение определённого периода времени с фиксированной или переменной ставкой доходности.

Большинство зелёных облигаций для климатических действий обеспечены активами или зарезервированы, при этом инвесторам обещается, что все привлечённые средства будут направлены только на указанные климатические программы или активы, такие как установки возобновляемой энергии или программы финансирования, ориентированные на смягчение климатических последствий.

Лондонская организация Climate Bonds Initiative (CBI) предоставила первую в мире программу сертификации климатических облигаций. Она послужила моделью для различных стран при разработке собственных руководств по листингу зелёных облигаций.

Климатические облигации — это тематические облигации, по принципу схожие с железнодорожными облигациями XIX века, военными облигациями начала XX века или облигациями автомагистралей 1960-х годов. Тематические облигации предназначены для:

• Предоставления возможности институциональному капиталу (пенсионные фонды, государственные фонды, страховые компании и суверенные фонды благосостояния) инвестировать в области, считающиеся политически важными для их заинтересованных сторон, с тем же профилем кредитного риска и доходности, что и стандартные облигации.
• Предоставления государствам средств для направления финансирования на смягчение последствий изменения климата, например путём предоставления льготного налогового режима для квалифицирующихся облигаций.
• Подачи политического сигнала другим заинтересованным сторонам.

В остальном тематические облигации в операционном плане функционируют как обычные долговые инструменты. Они взвешиваются по риску и получают кредитный рейтинг обычным образом на основе кредитоспособности эмитента и могут торговаться на международных вторичных рынках облигаций в зависимости от условий рынка. Такие инструменты теоретически могут выпускаться на всех уровнях рынка с фиксированным доходом — от суверенных до корпоративных.

Роль в устойчивом финансировании

Зелёные облигации — это займы, выпускаемые на рынке государственными или частными организациями для финансирования экологически чистой деятельности. Их выпуск растёт стабильно, со среднегодовым ростом более 50% за последние пять лет. В 2018 году они достигли 170 миллиардов долларов, а в 2021 году — 523 миллиардов долларов.

Цель такого типа облигаций — стимулировать финансирование зелёных проектов путём привлечения инвесторов и снижения стоимости заимствований. Согласно эмпирическим исследованиям, высокий спрос на такие облигации обеспечивает им более низкую доходность, чем их стандартные аналоги. Учёные рекомендуют включать климатический фактор в оценку рисков облигаций. Цель состоит в том, чтобы, с одной стороны, увеличить стоимость заимствований для «коричневых» облигаций, финансирующих углеродоёмкие проекты, и отговорить инвесторов от их приобретения путём увеличения веса климатического риска. С другой стороны, целью является снижение веса риска зелёных облигаций для стимулирования инвестиций и потенциального побуждения банков снижать процентные ставки по этим облигациям.

С юридической точки зрения зелёные облигации не сильно отличаются от традиционных облигаций. Обещания, данные инвесторам, не всегда включаются в контракт и редко имеют обязательный характер. Эмитенты зелёных облигаций обычно следуют стандартам и принципам, установленным частными организациями, такими как Принципы зелёных облигаций ICMA или стандарт Climate Bonds Initiative. Парижское соглашение по изменению климата подчеркнуло желание стандартизировать практику отчётности, связанную с зелёными облигациями, чтобы избежать «зелёного камуфляжа» (greenwashing). На сегодняшний день нет нормативных требований, обязывающих заёмщика письменно указывать свои «зелёные» намерения, однако Европейский союз разрабатывает стандарт зелёных облигаций, который обяжет эмитентов финансировать деятельность, соответствующую таксономии ЕС для устойчивой деятельности. Ожидается, что этот стандарт будет добровольным, действующим наряду с другими добровольными стандартами, при этом учёные и практики привлекают внимание политиков к опасностям его введения в качестве обязательного.

Европейский союз уже создал собственную «рамочную программу зелёных облигаций Next Generation EU» для использования зелёных облигаций при привлечении части средств для проекта Next Generation EU. Этот проект предусматривает инвестиции в размере 750 миллиардов евро в виде грантов и кредитов (в ценах 2018 года) от Европейской комиссии с целью оживления экономики после COVID-19 в 27 государствах-членах ЕС. До 30% бюджета будет привлечено путём выпуска зелёных облигаций, что составит до 250 миллионов, и к январю 2022 года уже было привлечено 14,5 миллионов. Это сделает Европейскую комиссию крупнейшим эмитентом зелёных облигаций. 21 декабря 2024 года вступает в силу Регламент Европейского союза о зелёных облигациях, позволяющий выпускать «европейские зелёные облигации» (EuGB) компаниям, региональным или местным органам власти и наднациональным организациям ЕЭЗ.

Эмпирические исследования показывают, что риск «зелёного камуфляжа» существует и может неправомерно побудить инвесторов принять более низкие ставки доходности, чем для коричневых инвестиций. Стандартизация этой таксономии снизила бы критику «зелёного камуфляжа», которая может быть отнесена к этому типу обязательств, и повысила бы ясность и прозрачность их использования. Рейтинговые агентства должны больше внимания уделять этому типу риска, чтобы лучше его выявлять и количественно определять.

Преимущества

Рост рынка облигаций создаёт растущие возможности для финансирования целей устойчивого развития, национально определяемых вкладов и других проектов зелёного роста. Конференция ООН по целям устойчивого развития в 2021 году подчеркнула важность облигаций устойчивого развития и отметила, что из примерно 300 триллионов евро финансовых активов на рынках потребуется всего 1% для достижения ЦУР. Зелёные облигации становятся всё более распространённой формой зелёного финансирования, особенно для развития чистой и устойчивой инфраструктуры с их значительными потребностями в финансировании. Они предоставляют средства как для доступа к финансированию с рынков капитала, так и для достижения зелёного воздействия, которое можно проверить в соответствии со стандартами. В развивающихся странах зелёные облигации уже финансируют критически важные проекты, включая возобновляемую энергию, системы городского общественного транспорта и водоснабжение.

Зелёные облигации привлекли более 93 миллиардов долларов в 2016 году для проектов и активов с положительным воздействием на окружающую среду. Однако это составляет всего около 1% от общего объёма выпуска облигаций в мире.

Согласно отчёту Climate and Development Knowledge Network и PricewaterhouseCoopers, рынок зелёных облигаций имеет три ключевых преимущества для страны и её экологических целей и обязательств:

• Увеличивает финансирование, доступное для зелёных проектов, тем самым стимулируя увеличение их количества. Сегодня зелёные облигации в основном финансируют проекты в области возобновляемой энергии, энергоэффективности, низкоуглеродного транспорта, устойчивого водоснабжения, а также управления отходами и загрязнением.
• Является жизнеспособным инструментом для обеспечения доступа растущего пула устойчивых инвесторов к экологическим проектам. Облигации — это инструмент и подход, с которыми иностранные инвесторы хорошо знакомы, поэтому этим учреждениям требуется мало новых знаний или возможностей. Инвесторы также заинтересованы в размещении средств там, где достигается наибольшее экологическое воздействие на единицу валюты, а развивающиеся и формирующиеся экономики могут предложить это благодаря более низким затратам на проекты.
• Может служить катализатором для дальнейшего развития внутреннего рынка капитала и финансовой системы в целом, выходящего за рамки экологически ориентированных проектов.

Масштаб

Европейский инвестиционный банк выпустил облигацию с индексом акций в 2007 году, которая стала первым продуктом с фиксированным доходом среди социально ответственных инвестиций. Эта структура «Climate Awareness Bond» использовалась для финансирования проектов возобновляемой энергии и энергоэффективности. Впоследствии Всемирный банк первым в мире выпустил маркированную «зелёную облигацию» в 2008 году, которая следовала традиционной структуре облигации, в отличие от облигации с индексом акций Европейского инвестиционного банка.

Рынок зелёных облигаций впоследствии быстро расширился. С 2015 по 2016 год Climate Bonds Initiative сообщила о 92% увеличении выпуска зелёных облигаций до 92 миллиардов долларов, при этом различные типы эмитентов начали выпускать зелёные облигации. Например, Apple стала первой технологической компанией, выпустившей зелёную облигацию в 2016 году, а Польша стала первой суверенной страной, выпустившей зелёную облигацию в конце 2016 года. В 2021 году Европейский инвестиционный банк был ведущим эмитентом зелёных и облигаций устойчивого развития среди многосторонних банков развития, при этом финансирование устойчивого развития достигло 11,5 миллиардов евро.

По состоянию на 2017 год Китай занимал наибольшую долю (23%) на рынке зелёных облигаций.

Комиссия по бизнесу и устойчивому развитию описывает по крайней мере 12 триллионов долларов США рыночных возможностей для бизнеса от устойчивых бизнес-моделей.

Организация Объединённых Наций оценивает годовой дефицит финансирования в 2,5 триллиона долларов США, необходимый для достижения целей устойчивого развития, и из этой суммы 1 триллион долларов США ежегодно требуется только для устойчивой энергетики. Большое количество и широкий спектр проектов и активов, способствующих достижению 17 ЦУР, требуют этого финансирования для своего развития и деятельности.

Одной из ЦУР, где «зелёное финансирование» было успешно привлечено, является устойчивая энергия и климатические действия. Парижское соглашение по изменению климата вступило в силу в ноябре 2016 года после того, как 196 стран взяли на себя обязательство по снижению выбросов парниковых газов. Значительные объёмы финансирования теперь необходимы для преобразования обязательств стран (национально определяемые вклады, НОВ) в реализацию и создание низкоуглеродной, устойчивой к климатическим изменениям экономики.

Несмотря на недавний рост объёмов климатического финансирования, значительный дефицит финансирования возникнет, если не будут мобилизованы новые источники и каналы финансирования.

Существующее международное государственное финансирование, направленное на изменение климата, не может самостоятельно преодолеть разрыв в финансировании. Кроме того, государственные балансы не имеют достаточной ёмкости для финансирования необходимых объёмов, поэтому примерно 80–90% финансирования должны поступить из частного сектора.

Балансы банков могут обеспечить только часть необходимого частного финансирования, поэтому необходимо использовать рынки капитала наряду с другими источниками, такими как страхование и одноранговое финансирование.

По данным Climate and Development Knowledge Network, спрос на зелёные облигации со стороны инвесторов растёт быстро, поскольку собственники активов и управляющие диверсифицируют свои инвестиционные портфели и ищут положительное воздействие помимо финансовой отдачи. В свете глобального обязательства перейти на зелёную и низкоуглеродную экономику рынок зелёных облигаций имеет потенциал для значительного роста, привлекая более разнообразных эмитентов и инвесторов.

Развивающиеся и пограничные рынки более агрессивно развивают рынки, финансовые механизмы и инвестиционные продукты с долговыми и долевыми инструментами для климатических облигаций и зелёных инвестиций, чем большинство западных развитых экономик.

Отчётность

Выпуск зелёных облигаций привёл к значительным дебатам из-за отсутствия единообразных правил их регулирования. Два основных добровольных нормативных стандарта регулируют выпуск зелёных облигаций: частные Принципы зелёных облигаций (GBP) Международной ассоциации рынков капитала (ICMA) и государственный Стандарт зелёных облигаций (GBS) Европейского союза. Обе рамочные программы направлены на достижение стандартизации на рынке зелёных облигаций, обеспечивая единый стандарт для различных групп заинтересованных сторон.

Несмотря на усиленное стремление к стандартизации, сохраняются различия в выпуске зелёных облигаций, их практике последующей отчётности и соответствии климатическим целям эмитентов. Многие эмитенты не устанавливают долгосрочные климатические цели, часто ограничивая свои целевые показатели десятилетним горизонтом. В результате одно ключевое исследование показало, что зелёные облигации в основном служат краткосрочным целям, предоставляя ограниченную поддержку для достижения долгосрочных климатических целей. Кроме того, отсутствуют подробные разбивки того, как капитал, привлечённый через зелёные облигации, распределяется между конкретными проектами, что подчеркивает необходимость повышения прозрачности и практики отчётности.

Критика и противоречия

Рынок зелёных облигаций привлёк международную критику, при этом некоторые ставят под сомнение экологические характеристики определённых облигаций. Эта критика касается как проектов, которые финансируются, так и устойчивости эмитентов. В мае 2017 года Climate Bonds Initiative отказалась включить в список «зелёную» облигацию, выпущенную компанией Repsol. Средства от облигаций должны были быть направлены на инициативы, направленные на повышение эффективности операций добычи нефти и газа компании. Неправительственная организация утверждала, что, хотя проекты снизили бы выбросы CO2, стратегия устойчивого развития компании была недостаточно амбициозна с экологической точки зрения, чтобы классифицировать её как зелёную. Эта критика была распространена на Vigeo Eiris, компанию, которая проверила экологические характеристики облигации Repsol. В 2016 году Vigeo Eiris была вовлечена в другой скандал с зелёными облигациями. Она стала мишенью организации Western Sahara Resource Watch, неправительственной организации, поддерживаемой норвежским профсоюзом, после того как проверила зелёную облигацию, которая должна была финансировать производство солнечных проектов марокканским государственным агентством на незаконно оккупированной территории Западной Сахары.

В более общем плане академическое сообщество и участники рынка выявили восприимчивость добровольной зелёной маркировки к «зелёному камуфляжу» и неблагоприятному отбору как функцию предполагаемого отсутствия нормативного надзора и присущей, хотя и анекдотической, возможности арбитража капитала, представленной некоторым эмитентам через зелёную премию цены, или «greenium». На первичном рынке эта премия может демонстрировать различные спреды, варьирующиеся от -85 до +213 базисных пункта, в то время как вторичный рынок обычно наблюдает более консервативный средний «greenium» от -1 до -9 базисных пункта.

Примеры

Соединённые Штаты

Избиратели города Сан-Франциско одобрили полномочия по выпуску облигаций доходов в 2001 году в форме поправки к городской хартии (раздел 9.107.8), известной как «солнечные облигации», для финансирования мер по возобновляемой энергии и энергосбережению в жилых домах, предприятиях и государственных зданиях. Кампания за солнечные облигации, Предложение H, была мотивирована необходимостью для города принять значимые меры по борьбе с изменением климата. Полномочия по выпуску солнечных облигаций использовались как часть программы возобновляемой энергии города, администрируемой Комиссией коммунальных предприятий Сан-Франциско CleanPowerSF, программой Community Choice Aggregation. По состоянию на 2024 год программы Community Choice Aggregation, управляемые муниципалитетами Калифорнии, были крупнейшими эмитентами зелёных облигаций в Соединённых Штатах.

Соединённое Королевство

В 2020 году первая в истории Великобритании облигация местного органа власти, выпущенная West Berkshire Council, закрылась после достижения целевого показателя в 1 миллион фунтов стерлингов за пять дней раньше срока. Объявленная в среду, 14 октября 2020 года, 22% привлечённых средств поступили от жителей West Berkshire, которые инвестировали в среднем по 3500 фунтов стерлингов. Community Municipal Investment привлекла в общей сложности 640 инвесторов. В сентябре 2021 года первый в Великобритании аукцион «зелёных гильдий» привлёк более 100 миллиардов фунтов стерлингов от инвесторов, что стало рекордом для продажи государственных облигаций Великобритании.

Канада

В Канаде Community Bond, инновация в социальном финансировании, позволяющая благотворительным организациям выпускать облигации вне традиционного нормативного надзора, используется как «зелёная облигация» экологическими группами, такими как Solarshare для строительства принадлежащих сообществу солнечных ферм, ZooShare для финансирования биогазного завода и Hallbar.org как средство финансирования модернизации домов для экономии энергии и строительства зданий, сертифицированных по стандарту LEED.

Европейский союз

В 2022 году Европейский инвестиционный банк выпустил облигации Climate and Sustainability Awareness на сумму 19,9 миллиардов евро и увеличил долю финансирования климата и устойчивого развития в общих инвестициях с 21% в 2021 году до 45% в 2022 году. 21 декабря 2024 года вступает в силу Регламент Европейского союза о зелёных облигациях, позволяющий выпускать «европейские зелёные облигации» (EuGB) компаниям, региональным или местным органам власти и наднациональным организациям ЕЭЗ.