iTraxx: индексы кредитных свопов

Торговая марка кредитных производных

iTraxx (код Thomson Reuters Eikon ‘ITRAXX’; код Bloomberg ‘ITRX’) — торговая марка семейства индексных продуктов кредитных дефолтных свопов, охватывающих регионы Европы, Австралии, Японии и Азии (кроме Японии). Индексы кредитных производных составляют значительный сегмент общего рынка кредитных производных. Индексы строятся на основе набора правил, главным критерием которых является ликвидность базовых кредитных дефолтных свопов (CDS).

Группа индексов была создана в результате слияния в 2004 году индексов Trac-X, разработанных компаниями J.P. Morgan и Morgan Stanley, и индексов iBoxx CDS, созданных Deutsche Bank, ABN Amro и IBoxx.

История

Индексы кредитных дефолтных свопов возникли в 2001 году одновременно с синтетическими кредитными индексами, когда J.P. Morgan запустила индексы JECI и Hydi. Затем кредитный отдел Morgan Stanley (под руководством Annabel Littlewood) запустил Synthetic TRACERS. Два банка впоследствии объединили свои индексы под названием Trac-X в 2003 году.

Параллельно ABN AMRO и Deutsche Bank сотрудничали с iBoxx для запуска индексов iBoxx CDS в феврале 2003 года. Эти индексы были первыми, у которых был независимый расчётный агент у поставщика индексов (а не у инвестиционного банка, торгующего базовыми активами). В 2004 году Trac-X и iBoxx объединились, образовав CDX в Северной Америке и iTraxx в Европе и Азии. Набор индексов iTraxx принадлежит, управляется, компилируется и публикуется компанией Markit, которая также лицензирует маркет-мейкеров. Markit администрировала семейство индексов CDX и выступала расчётным агентом для индексов iTraxx. В ноябре 2007 года Markit приобрела CDX и iTraxx. К 2011 году Markit владела и управляла семействами индексов CDS Markit iTraxx, Markit CDX, Markit iTraxx SovX, Markit iTraxx LevX и Markit LCDX, а также индексами облигаций Markit iBoxx.

К 2011 году объёмы торговли индексами Markit iTraxx и Markit CDX превышали 70 миллиардов долларов США в день. Их «чистая условная стоимость в обращении превышала 1,2 триллиона долларов США». В 2011 году индексы Markit iTraxx и Markit CDX торговались почти на 50% рынка кредитных производных на отдельные имена.

25 февраля 2013 года ICC запустила инструменты iTraxx для клиринга между дилерами и с клиентами.

Рынок

Индексы кредитных дефолтных свопов позволяют инвестору передавать кредитный риск более эффективным способом, чем использование групп отдельных кредитных дефолтных свопов. Это стандартизированные контракты, ссылающиеся на фиксированное количество должников с общими характеристиками. Инвесторы могут занимать длинную или короткую позицию по индексу, что эквивалентно покупке или продаже защиты.

В 1996 году условная стоимость кредитных производных (кредитных дефолтных свопов) составляла 40 миллиардов долларов. К концу 2001 года она составляла примерно 1,2 триллиона долларов. К 2004 году ожидалось, что она достигнет 4,8 триллиона долларов. Кредитные дефолтные свопы составляли примерно 45% общего рынка кредитных производных в 2002 году.

В 1997 году существовало три вида CDS: корпоративные, банковские и суверенные. CreditTrade была одной из основных торговых платформ для кредитных производных в 2003 году.

Creditex была первым междилерским брокером, предложившим электронную торговлю CDS в 2004 году.

Суверенные CDS, которые выиграли от стандартизации формы контрактов и определений в 1998 и 1999 годах, а также успешного исполнения в случае недавних дефолтов, считались наиболее ликвидными инструментами кредитных производных на развивающихся рынках. По мере увеличения их ликвидности суверенные CDS имели потенциал дополнить и повысить эффективность базовых рынков суверенных облигаций.

Между 2004 и первой половиной 2007 года создание индексов кредитных производных, которые по сути предполагают продажу инвесторами кредитной защиты на группу компаний, было одним из факторов, помогших сжать спреды. С 5 февраля 2008 года спред индекса расширился на 25 базисных пункта до рекордного максимума чуть выше 110 базисных пунктов, на 60 базисных пунктов шире, чем 1 января 2008 года, и на 90 базисных пунктов выше, чем до кредитного кризиса, когда базисные пункты были на исторических минимумах. При 110 базисных пунктах страхование 10 миллионов евро долга от дефолта обошлось бы в «110 000 евро в год». К середине февраля 2008 года, когда сложные кредитные инструменты развалились, индексы кредитных производных в Европе установили повторяющиеся новые рекордные максимумы. Индекс Markit iTraxx Europe вытеснил индекс iTraxx Crossover, состоящий из 50 в основном низкорейтинговых компаний. Европейский индекс значительно отстал от индекса iTraxx Crossover.

Торговля

Наиболее активно торгуемым из индексов является индекс iTraxx Europe, также известный просто как «The Main», состоящий из 125 наиболее ликвидных CDS, ссылающихся на европейские инвестиционные облигации, с учётом определённых секторальных правил, установленных IIC и SEC. Также наблюдается значительный объём торговли в номинальном выражении по индексам HiVol и Crossover (также называемый Xover). HiVol — это подмножество основного европейского индекса, состоящее из 30 считающихся наиболее рискованными компонентов на момент построения индекса. Crossover строится аналогичным образом, но состоит из минимум 40 и максимум 50 низкорейтинговых кредитов. Также торгуются секторальные индексы iTraxx: NonFin (нефинансовые), SenFin (старшие финансовые) и SubFin (подчинённые финансовые).

Компоненты индексов изменяются каждые шесть месяцев в процессе, известном как «ротация» индекса. Даты ротации — 20 марта и 20 сентября каждого года. Например, Series 13 была запущена 20 марта 2010 года со сроком погашения 20 июня 2015 года для пятилетнего контракта. Другие сроки погашения для Europe и Crossover составляют 3, 7 и 10 лет, тогда как NonFin, SenFin и SubFin торгуются только со сроками погашения 5 и 10 лет.

Торговля контрактами iTraxx CDS в основном происходит на внебиржевом (OTC) рынке. Однако с 25 февраля 2013 года IntercontinentalExchange (ICE) начала предлагать центральный клиринг продуктов iTraxx. Кроме того, в рамках финансовой реформы Dodd-Frank Комиссия по торговле товарными фьючерсами обязала центральный клиринг большинства продуктов iTraxx для субъектов, подпадающих под её юрисдикцию, начиная с 25 апреля 2013 года, хотя соответствующая дата соответствия зависит от размера субъекта, торгующего продуктами iTraxx.